文/罗茜
当下的全球科技产业，正处于一个深度重构的关键时间：一边所以存储器为代表的中枢元器件，堕入近乎荒诞的价钱暴涨周期；一边是科技巨头们，不计成土产货投身对于AI的策略豪赌和武备竞赛。
投身于AI从云表西席向端侧推理跃迁的波浪之中，行动全球AI生态链最初企业的联念念集团，已有了破局进化之说念。
2026年2月12日，联念念集团（HKSE：992）（ADR：LNVGY）线路2025/26财年第三财季功绩，关键方针均超市集预期。抵制2025年12月31日，集团营收达1575亿东说念主民币，同比增长杰出18%；经调整后的净利润同比增长36%，利润增速更是达到营收增速的两倍。多家投行如摩根士丹利称，毛利率允洽市集预期。在随后召开的功绩发布会上，联念念集团董事长兼CEO杨元庆给出容许：将来的几个季度，皆不错陆续保捏双位数增长。
同日下昼，联念念集团高等副总裁兼首席财务官郑孝明（Winston Zheng）接管媒体深度访谈，坦率复兴了市集调理的总计焦点：存储暴涨后的行业分化、AI武备竞赛及生态演化、ISG盈利设置之路等，由此详解了联念念集团的价值重估逻辑。
“咱们的估值会从PC-only（仅依赖PC）的估值，疏通成一个基于多居品、多业务的估值”，郑孝明坦言，已向AI及AI智能体（Agent）跃迁的联念念集团，当今股价被显著低估，对标同行，最起码具备16倍到17倍P/E（市盈率）的合感性，较现存估值有60%到70%的擢起飞间。
存储暴涨的“马太效应”
“有史以来莫得看到过这样快的，这是暴涨”。郑孝明认为，存储芯片的价钱处于两周一变的快速上行通说念，这将显赫编削PC、手机及就业器的行业口头，大小厂商将进一步分化。
具体而言，行动头部品牌的联念念集团，凭借捏续的居品革命，不仅有望进一步擢升PC市集份额，单机单价（ASP）的擢升也将带动举座营收增长。比较之下，中小品牌因议价能力弱、头寸不及，将被动通过大幅提价或削减居品线来糊口，其市集份额将捏续萎缩。据第三财季数据，联念念集团的PC出货量同比增长15%，贯穿第10个季度跑赢市集；全球PC市集份额擢升至25.3%，贯穿8个季度最初第二名5.2个百分点。
在存储供应顶点紧缺的配景下，联念念集团选择了“先保货、后看价”的策略。“拿到货，这是很紧要的一件事”，郑孝明指出，联念念集团在业内深耕多年，与各大供应商有深厚的遥远勾通关系，采购一直皆是其中枢竞争力，早已锁定了范畴化的存储资源，并签署了跨越多个季度的遥远采购合约，保证了供货范畴与分派份额。
“这些库存的价值皆升高了，我有越多，这些就越有价值。”郑孝明认为，在暴涨周期中，库存不再是盘活压力，而是增值钞票。联念念集团的库存主要包括三方面：一是零部件库存，二是已完成出产但未委派的制品库存，三是渠说念库存。
由于采购价钱会随行就市，郑孝明则指出，配合采购端的提前布局，早在2025年4月，即外洋生意风物异动之时，联念念集团同步扩充了5%的运营用度抵制，以平滑成本端的冲击。这夸耀出联念念集团超卓而锻真金不怕火的运营能力。
{jz:field.toptypename/}ISG盈利将捏续增长
吩咐存储周期波动，联念念集团ISG（基础关键决策业务集团）正发扬关键的财务缓冲作用。郑孝明指出，不同于消耗电子市集的波动，就业器端的客户多为具备支付能力且需求刚性的企业。因此，存储器暴涨所带来的成本压力，具备向下贱传导的条目，得以守住利润空间。
据第三财季数据，ISG实现营收367亿东说念主民币，同比增长超30%，创历史新高。联念念集团此前计提了2.85亿好意思元（约20亿东说念主民币）的一次性重组用度，瞻望将来三年每年将勤俭14亿东说念主民币的净成本，以推动盈利能力捏续改善。联念念集团料理层向市集容许，米兰ISG业务将在第四财季实现扭亏为盈，并实现捏续盈利增长。
郑孝明坦言，ISG此前的利润承压，主要源于历史决策与市集趋势的错位。如今集团下定决心，砍掉不允洽将来趋势的居品线，确保业务精确连结算力红利。当今，ISG的增长动能已与AI基础关键需求深度绑定。第三财季，ISG实现营收367亿东说念主民币，同比增长超30%，创下历史新高。其中，受AI强劲驱动的海神（Neptune）液冷本事迹务同比增长300%，硬核本事平直漂流为议价红利。
更值得瞩目的是，联念念正在用“自有能力+垂直整合”强化ISG的遥远竞争壁垒。2025年1月，联念念集团晓谕收购以色列高端企业级存储系统公司Infinidat，当今正处于审批进程中。郑孝明指出，将关键IP纳入自有体系后，联念念集团不错运用“就业器+存储”的一体化采购逻辑，实现决策协同，编削畴昔部分居品依赖第三方贴牌（OEM）的风物。这一笔收购完成后的增量收益，当今尚未体现，将来则势必成为爆发点。
随细心组效应的清醒和自研IP的切入，ISG业务占比将显赫提高，成为推动联念念集团估值的紧要增长引擎。郑孝明指出，联念念集团将来几个季度的双位数增长，预期将有特地比例来自ISG。
AI大战将不断到末端进口
“他们用钱使咱们受益，他们要买咱们的居品，这是善事。”谈及近期全球科技巨头接踵线路的天量老本开销与开阔融资，郑孝明分析称，这种老本密集型的竞赛策略，与联念念集团的地方截然有异，但这内容上会漂流为对算力基础关键的遥远需求，从而给联念念带来极具延续性的订单需求。据第三财季数据，联念念AI就业器收入同比增长59%，并开始基于最新GPU平台的B200、B300及GB300就业器的委派。
“这几家5年内不会废弃AI大战。”郑孝明预测，任何科技巨头皆不成能在半途离场。无论是大洋此岸的谷歌、Meta、xAI，依然国内的字节逾越、阿里与腾讯，皆在参加巨资博弈。
当AI从西席走向落地，争夺末端进口是势必。郑孝明例如称，OpenAI从苹果挖走乔纳森·伊夫（Jony Ive）试图界说新末端，Perplexity早已与摩托罗拉伸开深度勾通，以致字节逾越也试图通过豆包智能体切入硬件。各样迹象证实，末端市集的策略价值正被从头订价。行动在PC、手机、平板三大范畴的全球领军者，联念念集团通过多模子整合擢升端侧体验，成见是将端侧AI的日活率从当今的40%-50%，擢升至70%-80%。
更深层的变革，来自产业链利润分派的重构。郑孝明指出，在畴昔的PC与手机期间，通盘产业链的大部分利润，被芯片商与操作系统商拿走；而AI Agent（智能体）的出现可能颠覆这一口头。“以后我以为可能有更大的契机，大家沿途分红。”他认为，AI的爆发，让传统软件公司面对被颠覆的压力；但对以硬件起家的联念念而言，守住末端进口、整合多模子，反而意味着赢得了多年未见的博弈筹码。
除此，郑孝明还共享了一个小故事：他曾让AI模子推演云AI与端侧AI的竞争力，AI给出的最终论断是“Hybrid AI（羼杂式AI）才最佳”。这正契合了联念念集团的策略：以个东说念主智能与企业智能进行双轮驱动，捏续推动羼杂式AI策略，在末端开发上推动“一体多端”的布局。据第三财季数据，联念念集团AI关系营收同比大幅增长72%，占总营收比重已达32%，这一超预期功绩证实，联念念的羼杂式AI策略，已通过了财务数据的严苛测验。
穿越存储周期的剧烈波动、以羼杂式AI策略推动增长向可捏续盈利杀青，联念念集团已具备向AI及智能体市集实现跨越、并赢得相应价值重估的合理基础。在这一程度中，单一季度的毛利率方针，十足不及以完好反应公司价值，也根底无法界说如今的联念念集团。跟着运营水平捏续擢升、ISG盈利捏续增长、AI关系业务捏续延伸，联念念集团的遥远竞争力正在加快造成，价值追念空间正被进一步开放。
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连累裁剪：杨赐