上市钟声的余音似乎尚未完全散去，深圳恒运昌科技股份有限公司（证券简称：恒运昌688785.SH）便已感受到成本市集的凛凛寒意。
2月26日晚间，恒运昌露出2025年功绩快报，数据浮现公司堕入增长逆境，2025年净利润下滑近两成。论说期内，公司收尾交易收入5.3亿元，同比下降1.95%；归母净利润1.14亿元，同比下降19.19%；扣非净利润1.05亿元，同比下降18.53%；基本每股收益2.25元，加权平均净钞票收益率为15.48%。
恒运昌在登陆成本市集未朔月之际，瞻望净利润将出现近两成的同比下滑。这一讯息赶紧在投资者群体中引发波浪，也让市集主张聚焦于这家新晋上市公司光鲜背后的增长挑战。
1月28日，恒运昌厚爱在上海证券来回所鸣锣上市，成为2026年第一家科创板IPO上市企业。上市首日，该公司股价阐发亮眼，开盘后一度冲高至390元/股，最终收报371.306元/股，较刊行价92.18元/股大涨302.8%。2月27日，恒运昌股价飘绿，执法收盘，跌2.41%报332.78元/股。
事实上，恒运昌在2025年上半年就已出现净利下滑的情况。2023年至2025年1—6月，公司归母净利润分裂为7982.73万元、1.42亿元和6934.76万元，2022—2024年复合增长率为131.87%，但2025年1—6月同比下滑11.99%。2025年6月末，公司在手订单金额为1.07亿元，较2024年末下滑22.13%。2025年7—9月，公司交易收入9725.74万元，同比下降27.29%；归母净利润2222.91万元，同比下降46.16%。
关于净利下滑的原因，公告解释为主要受全国宏不雅经济波动、部分下流行业需求阶段性融合以及新投建样式尚未完全开释产能等身分影响。然而，这份略显公式化的解释，难以完全平息外界的疑虑。毕竟，在招股阐明书中描写的恬逸增长蓝图与面前实践之间，出现了权贵的预期落差。
贵寓浮现，公司位于深圳宝安桃花源科技翻新园，用十二年时间完成了从冲突国际控制到引颈国产替代的进步。主要从事等离子体射频电源系统、等离子体激励安设、等离子体直流电源、各式配件的研发、坐褥、销售及技巧处事，并引进真空获取和流体执法等关连的中枢零部件，围绕等离子体工艺提供中枢零部件全体处分决策。
其中枢居品在特定工业产业链中占据要津位置，客户多为国表里有名企业，技巧壁垒和客户粘性一度被视为其护城河。恰是凭借在细分市集的齐全上风地位和可不雅的毛利率，公司因此赢得了“隐形冠军”的好意思誉，并收效叩开了成本市集的大门。然而，上市后的首份年度功绩预报，却冷凌弃地揭示了冠军光环下的隐忧。
分析东说念主士指出，恒运昌面对的困局并非孤例。面前，部分专注于B端市集的“隐形冠军”型企业，正多数遭受增长瓶颈。其挑战一方面着手于外部环境的复杂性，全国产业链重构、主要经济体增长放缓，米兰体彩下载平直影响了工业品需求。
另一方面，则源于其自身业务模式的局限性。过度依赖单一或少数几个上风居品线，下流愚弄边界相对贯串，使得公司功绩与少数行业的景气周期高度绑定，抗风险才调有待试验。此前，恒运昌对拓荆科技的依赖一直是市集关注的焦点。
2022—2024年，公司对拓荆科技的销售收入占比从45.23%飙升至63.13%，2024年前五大客户统统收入占比更是高达90.62%，变成“一家独大”的忖度款式。更值得警惕的是，拓荆科技通过平直执股及子公司蜿蜒执股，统统执有恒运昌3.42%的股份，既是中枢客户又是难受股东，这种双重身份引发多重争议。
2025年上半年，受拓荆科技采购节拍放缓影响，恒运昌在手订单金额较2024年末下滑22.13%，净利润同比下滑11.99%。行业分析师指出，半导体开垦边界虽存在客户绑定表象，但依赖度超60%已属顶点。拓荆科技现在正鼓舞“双射频电源冗余谋划”，并引入国际巨头MKS看成第二供应商，一朝其采购策略融合，恒运昌将面对营收断崖式下落的风险。
除了客户贯串度较高外，恒运昌还面对着供应链依赖入口的风险。尽管公司勉力于国产替代，但在要津元器件方面仍依赖入口，部分中枢元器件如GaN射频功放管、FPGA、高精度ADC等全国产能贯串在泰西地区。这使得恒运昌在供应链方面存在潜在风险，一朝国外对射频功率器件等要津元器件的出口管制加重，公司的供应链可能面对“没米下锅”的风险。
上市自身是一把双刃剑。成为公众公司后，功绩透明度大增，短期财务阐发被置于放大镜下扫视。同期，召募资金投资的样式从建造到达产增效需要周期，短期内可能因折旧摊销加多而连累利润，但市集往往更关注即期功绩数字。恒运昌在功绩预报中说起的“新投建样式尚未完全开释产能”，恰是这一历程的典型体现。若何均衡永远计谋插足与短期股东陈说预期，成为料理层必须应酬的新课题。
市集更为眷注的是，这次净利润下滑是有顷的周期性融合，照旧永远增长乏力的最先。有投资者担忧，公司是否还是涉及了其细分市集的天花板。尽管公司料理层在近期疏通中强调，下滑是阶段性的，公司正在积极拓展新的愚弄场景，并鼓舞自动化升级以普及效果，但成本市集需要的是更具劝服力的笔据和更明晰的时间表。
从“隐形冠军”到上市公司，恒运昌需要完成的不仅是身份的周折，更是发展逻辑的升级。往日，凭借技巧专注和深度处事不错赢得细分市集；如今，在公开市集上，它需要向更平凡的投资者阐扬其执续成长的才调、业务拓展的弹性以及应酬行业波动的韧性。这次功绩预报无疑是一次警悟，指示公司必须加速第二增长弧线的栽植，裁减对传统上风边界的依赖，并将技巧上风周折为更平凡的市集上风和可执续的财务陈说。